三只松鼠IPO “取消審核” 銷(xiāo)售過(guò)于依賴(lài)線上渠道
（原標(biāo)題：三只松鼠IPO “取消審核”風(fēng)波）
發(fā)審的“三只松鼠”現(xiàn)象
不久前的“雙11”，三只松鼠剛剛完成了一輪促銷(xiāo)推廣。按照慣例，這家倚賴(lài)電商平臺(tái)銷(xiāo)售的“互聯(lián)網(wǎng)品牌”企業(yè)，會(huì)在“雙12”釋放最新的營(yíng)銷(xiāo)成績(jī)。
但當(dāng)晚，刷屏的卻是證監(jiān)會(huì)“取消審核”的公示，其后一天，是原本定好的“上會(huì)日”。
一個(gè)新的資本故事發(fā)生，發(fā)酵的，卻不止是故事本身……（李新江）
眾說(shuō)紛紜，跌宕起伏。
2017年“雙十二”晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委發(fā)布第72次會(huì)議的補(bǔ)充公告，三只松鼠被提及“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”13字一筆帶過(guò)。
第二天，恰是“互聯(lián)網(wǎng)休閑零食網(wǎng)紅”三只松鼠上會(huì)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。后者因“取消審核”暫緩上市進(jìn)程。
三只松鼠由此成為新一屆“大發(fā)審委”亮相以來(lái)，首家IPO申請(qǐng)被取消審核的案例。今年以來(lái)，被取消審核的企業(yè)已有9家。
無(wú)論是三只松鼠對(duì)某媒體回應(yīng)遭受“自媒體團(tuán)隊(duì)”500萬(wàn)元與之“合作”，還是財(cái)經(jīng)博主對(duì)于“近期發(fā)審委空前嚴(yán)厲，部分待審公司為了避風(fēng)頭請(qǐng)人自黑”的戲謔之談，都為其IPO進(jìn)程留下了想象空間。
如此種種，也給其他擬上市公司帶來(lái)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。
兩遇波折
2012年2月在安徽蕪湖成立的三只松鼠，以松鼠小賤、松鼠小美、松鼠小酷三個(gè)卡通形象，為大眾所熟知。
但，其上市之路可謂坎坷。
今年3月遞交IPO申請(qǐng)后，10月20日，審核狀態(tài)變更為“中止審查”， 10月31日，其再次向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起IPO申請(qǐng)，孰料臨門(mén)一腳被按下了暫停鍵。
上一次，中止事項(xiàng)后被證實(shí)與其簽字律師離職需要更換有關(guān)。這次引發(fā)的市場(chǎng)“猜忌”顯然更重，尤其得到財(cái)經(jīng)圈人士和食品行業(yè)人士的廣泛關(guān)注。
“三只松鼠遭遇了什么我不知道，不過(guò)我知道近期發(fā)審委空前嚴(yán)厲，為了避開(kāi)這個(gè)風(fēng)頭，部分待審公司絞盡腦汁拖延時(shí)間，其中包括請(qǐng)人自黑，然后借機(jī)臨停。”一位財(cái)經(jīng)博主如此評(píng)論。
一石激起千層浪。該微博一經(jīng)發(fā)布，被分別擁有34萬(wàn)、45萬(wàn)、95萬(wàn)粉絲數(shù)的三位財(cái)經(jīng)博主飯統(tǒng)戴老板、八大山債人、向小田評(píng)論轉(zhuǎn)后，迅速發(fā)酵。
12月13日，三只松鼠官方告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“處于上市的緘默期，無(wú)法透露更多信息”，讓其IPO中止一事，似乎成了無(wú)法求證的“秘密”。
一種邏輯代表了不少市場(chǎng)人士的真實(shí)想法，“隨便報(bào)點(diǎn)負(fù)面消息，這邊趕緊臨時(shí)停止IPO自查，半年后等上市審查松了以后，再公告什么問(wèn)題都沒(méi)有，其他人造謠，一舉兩得�！�
事件的另一個(gè)焦點(diǎn)在于三只松鼠究竟遭受某一家“自媒體團(tuán)隊(duì)”500萬(wàn)元“合作報(bào)價(jià)”？本報(bào)記者聯(lián)系多位資深業(yè)內(nèi)人士，對(duì)此猜想“眾說(shuō)紛紜”。
不過(guò)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，包括財(cái)經(jīng)類(lèi)、快消類(lèi)、IT類(lèi)、品牌管理類(lèi)，甚至諸如“反做空研究中心”和“P2P觀察”等至少30家自媒體對(duì)其上市進(jìn)程予以關(guān)注，流傳出《三只松鼠IPO“闖關(guān)”受阻，是什么拽住了它的尾巴？》、《三只松鼠“病了”》、《三只松鼠IPO：二次中止，道阻且長(zhǎng)》等文章。
一個(gè)微妙的印證是，不少其他擬IPO企業(yè)有了IPO“拖延癥”，試圖推遲上會(huì)時(shí)間。
截至12月7日，滬深兩市共有411家未過(guò)會(huì)IPO排隊(duì)企業(yè)，其中275家處于已反饋狀態(tài)，54家處于預(yù)先披露更新?tīng)顟B(tài)；另有65家企業(yè)正處于中止審查狀態(tài)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前獲悉，據(jù)監(jiān)管層估算，上述排隊(duì)企業(yè)中，約40-50家擬IPO企業(yè)存在拖延不報(bào)上會(huì)材料問(wèn)題；另有部分中止?fàn)顟B(tài)企業(yè)影響了IPO審核的正常推進(jìn)。
真假“攔路虎”
時(shí)間巧合不止于此。
北京一位投行人士受訪時(shí)，特別提及三只松鼠背著一份“對(duì)賭協(xié)議”。
2012年7月-2015年12月，IDG子公司NICE GROWTH、今日資本全資子公司LT GROWTH等投資方，在增資三只松鼠后，在2015年12月17日簽署附條件終止上述特殊權(quán)利安排的協(xié)議。
該協(xié)議中，三只松鼠與各方約定，若其在該協(xié)議簽署后24個(gè)月內(nèi)仍未向證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)材料，則投資人自動(dòng)恢復(fù)其在投資文件項(xiàng)下的優(yōu)先權(quán)利，包括隨意售權(quán)、回購(gòu)權(quán)、連帶并購(gòu)權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋權(quán)等等。
據(jù)此推算，該協(xié)議于今年12月17日到期，與12月13日的上會(huì)時(shí)間，僅僅相隔4天。
“取消審核”的真相懸而未決，事件的本質(zhì)也就回歸到企業(yè)基本面是否遇到上市“攔路虎”。
根據(jù)招股書(shū)，三只松鼠采取代工生產(chǎn)模式，堅(jiān)果、干果、果干、花茶、零食等產(chǎn)品從供應(yīng)商處采購(gòu)后委托給加工廠生產(chǎn)。在整個(gè)環(huán)節(jié)中，其主要負(fù)責(zé)質(zhì)量檢測(cè)、篩選及分裝和銷(xiāo)售。
不過(guò)，連日來(lái)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者聯(lián)系三只松鼠實(shí)體店，獲得的信息顯示，近來(lái)并無(wú)經(jīng)營(yíng)層面的異常情況。
而三只松鼠的食品安全問(wèn)題，則更像是老生常談。
2016年2月，2016年5月，2017年8月，三只松鼠均曾陷入食品質(zhì)量安全門(mén)。
如今年8月15日，國(guó)家質(zhì)檢部門(mén)抽查到三只松鼠的夏威夷果霉菌值超出1.8倍。
“三只松鼠”官方微博在8月16日凌晨回應(yīng)：霉菌超標(biāo)的主要原因是儲(chǔ)存運(yùn)輸不當(dāng)，并對(duì)問(wèn)題產(chǎn)品進(jìn)行了召回并做銷(xiāo)毀處理。
但事件影響早已擴(kuò)散，彼時(shí)，也有無(wú)數(shù)財(cái)經(jīng)、食品快消等領(lǐng)域的自媒體關(guān)注此事。
產(chǎn)融續(xù)集
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱其招股書(shū)獲悉，截至2017年10月27日，三只松鼠及其子公司有10起尚未了結(jié)的訴訟，其中9起是作為被告。7名為消費(fèi)者起訴。
“三只松鼠作為堅(jiān)果行業(yè)的領(lǐng)頭羊，它的上市對(duì)于整個(gè)行業(yè)有著標(biāo)志性的意義，不排除其發(fā)現(xiàn)一些漏洞和問(wèn)題，主動(dòng)中止審核”，12月13日，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論員朱丹蓬就認(rèn)為，三只松鼠如何保證食品質(zhì)量是上市的關(guān)鍵。
“三只松鼠取消審核，和來(lái)伊份的情況不太一樣”，一位曾接觸上市項(xiàng)目的投行人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，取消審核或因企業(yè)出現(xiàn)了一些申請(qǐng)材料中所沒(méi)有的新情況。
其認(rèn)為，三只松鼠“大概率不需要重新排隊(duì)上會(huì)”。
除了食品安全問(wèn)題，市場(chǎng)更為關(guān)注的是其過(guò)于依賴(lài)線上渠道的銷(xiāo)售模式。
2014年-2017年上半年，通過(guò)天貓商城、京東商城、天貓超市等五大電商銷(xiāo)售平臺(tái)，三只松鼠獲得收入占其總營(yíng)收的96.53%、95.06%、89.71%以及90.41%。
“互聯(lián)網(wǎng)堅(jiān)果行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈”，一位關(guān)注食品飲料行業(yè)的券商人士指出，中糧旗下每日?qǐng)?jiān)果、百草味等其他企業(yè)紛紛“觸網(wǎng)”，與三只松鼠均形成正面競(jìng)爭(zhēng)。
不過(guò)2017年上半年其獲得了2.41億元凈利潤(rùn)，已超過(guò)2016全年的2.37億元。
12月15日，一位IPO項(xiàng)目律師認(rèn)為，三只松鼠暫緩上會(huì)“可能是毛利率異常”。
招股書(shū)顯示，2014-2017年1-6月，其毛利率分別為24.15%、26.9%、30.2%以及30.9%。
